东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男近期对明阳智能进行筹商并发布了筹商论述《2023年报及2024一季报点评：23Q4部分海风及电站转让脱期，24年看好海风出货诞生》，本论述对明阳智能给出买入评级，现时股价为9.81元。
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明阳智能(601615)
投资重心
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营收278.6亿元，同降9.4%；归母净利润3.72亿元，同降89.2%；其中23Q4营收69.0亿元，同环降24%/34%；归母净利-8.6亿元，同环比-611%/-249%；24Q1营收50.8亿，同环比+85%/-26%，归母净利润3.04亿，同环比转正，毛利率20.6%，同环增7.3/23.4pct。
24年风机瞻望出货15GW，同增35%+，其中海风出货4-5GW，有望增强盈利韧性！2023年风机出货9.7GW傍边开云电子游戏，同比+33%，其中海风3GW，同比+35%，Q4风机销售2.8GW，其中海风1GW，环降30%，海风出货略不足预期，主要系出货延后所致。2023年风机及配件毛利率6.4%，同降11.4pct。24Q1瞻望出货1.4-1.5GW，同增50%+。十四五末期，2024年瞻望为海风招标大年，重叠Q2参加旺季，公司风机交货有望逐季进步，瞻望全年出货约15GW(其中海风4-5GW，皇冠代理占约30%)，海风占比进步有望增强盈利韧性！
23Q4部分电站转让脱期、瞻望24年转让3GW+。23年咱们瞻望公司电站转让约0.5-0.6GW，同比基本捏平，转让不足预期，主要系部分电站由于交游主张客不雅原因致交游脱期。咱们瞻望24Q1公司转让电站200MW傍边，Q2瞻望不拒绝割23年剩余脱期形势。适度2023年底公司在建容量达3.3GW(22年为2.15GW)，在运容量2.56GW(22年为1.5GW)，咱们瞻望公司24年电站转让3GW+，有余的在建容量有助于捏续已毕转让收益。
23年减值6.9亿元、盘算性现款流承压。2023年本领用度率10.9%，同增1.8pct，其中Q4用度率11.3%，同环增5.0/2.3pct。24Q1本领用度率16.1%，同环比-7.5/+4.8pct，环增主要系研发用度率环比回升5.8pct。23年信用/财富减值5.1/1.8亿元，主要为应收账款及存货计提。23Q4/24Q1盘算性现款流-2.7/-16.7亿元，捏续承压。
盈利预测与投资评级：基于海风开工不足预期、风机行业竞争加重，咱们下调公司2024-2025年盈利预测，咱们瞻望2024-2026年归母净利润24.4/30.3/33.3亿元(24/25年前值为50.8/60.6亿元)，同比+556%/+24%/+10%，对应PE9x/7x/7x，辩论公司风机龙头地位、海风出货诞生优化盈利，保管“买入”评级。
风险提醒：行业需乞降公司出货不足预期、竞争加重等。
皇冠导航系统用户手册证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据盘算，中金公司车昀佶筹商员团队对该股筹商较为深刻，近三年预测准确度均值为61.48%，其预测2024年度包摄净利润为盈利26.81亿，字据现价换算的预测PE为8.31。
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